（原标题：为“稀缺性”定价——戴杰的投资观与方法论）金财顺
“投资必须是理性的。如果你不能理解它，就不要做。”这是投资大师沃伦·巴菲特的经典名言，也是价值投资理念的核心所在。在主题投资和指数化工具广受欢迎的A股市场环境中，主动价值投资的定价理念愈发显得珍贵。鹏扬基金基金经理戴杰就是一位价值投资的信奉者。 戴杰始终坚持价值投资、中长期视角和深度基本面研究。选择公司时，他强调稀缺性的重要性，注重壁垒，并通过分散投资来平抑市场波动对组合净值的影响。在外部环境不确定性加大的背景下，戴杰认为，扩大内需是我国经济的关键，消费领域的前景、房地产市场的稳定以及平台经济的潜力，都为投资者带来了新的机遇。 戴杰，复旦大学本硕，数学专业。他拥有11年证券从业经验，7.6年公募基金投资经验。2013年毕业加入华安基金管理有限公司，先后任数量分析师，专户投资经理。2016年底加入汇安基金管理有限责任公司，任基金经理，管理规模峰值超过50亿。2023年6月加入鹏扬基金，现任鹏扬成长领航、鹏扬成长先锋、鹏扬聚优睿选、鹏扬竞争力先锋、鹏扬景升等产品基金经理。 在市场波动中探寻稀缺性与长期价值 戴杰是一名典型的价值投资者，在他看来价值投资是从基本面角度出发测算，以股票现值与未来可能达到市值潜在收益空间为核心考虑变量，综合考虑胜率和赔率的股票投资策略。 尽管关税战持续升级、市场波动较大，但戴杰表示，其投资理念不会改变，依然基于对公司中长期价值的判断进行投资。 首先，动态评估中长期价值。在贸易摩擦升级的背景下，戴杰表示，会重点考虑外部因素对上市公司中长期价值的影响。对于过度依赖外需、缺乏核心竞争力的公司，会下调其估值和投资组合中的权重；而对于有很强竞争力、产品不可替代的公司，影响则相对较小。 其次，不随短期市场情绪调整组合。戴杰表示，自己不会因短期市场波动而频繁调整投资组合。他认为，很多事件并非突然出现，而是有长期预演，因此在投资组合构建时就已考虑了相关风险。他强调指出，要避免因短期市场情绪而做出投资决策，大量实践表明，基于短期情绪追涨杀跌，长期的投资结果是不佳的。 “股票的中长期投资价值取决于公司本身的经营质量和未来发展潜力，与短期市场情绪或热点无关。因此，深度的基本面研究是投资决策的基础。在投资过程中，我会根据上市公司和行业的变化，动态评估公司的价值以及股票价格波动带来的潜在空间变化，不断寻找性价比最高的投资标的。”戴杰提道。 在个股选择上，戴杰比较关注商业模式好、壁垒高的公司，他认为，这类公司具有显著的竞争优势，长期用户黏性高。一些类垄断性质的经营模式，其提供的商品或服务能够跑赢通胀。典型行业包括消费品、平台经济以及资源品等领域。 此外，稀缺性是投资中最重要的因素之一。“技术壁垒虽然具备一定稀缺性，但不是最强的壁垒，最强的壁垒应该是品牌本身壁垒或者资源壁垒，这是别人不可替代。”他认为，投资稀缺性标的能够在长期市场波动中保持较好的走势，因为它们是最能承载长期货币增长的载体。 除了稀缺性，同时他也非常注重安全边际。戴杰表示即便是优质标的，也不能在标的处于估值高分位时买入。他偏好通过分散投资不同行业来平抑波动，而不是通过频繁调整仓位来控制回撤。他认为，通过这种方式可以在市场波动中分散组合风险。 2025年一季度，市场掀起人形机器人为代表的科技浪潮，但戴杰并没有去追赶风口。“避免短期交易行为,不参与概念炒作”是戴杰的投资纪律。他认为，“从0到1”的科技突破具有高度不确定性，很难准确估值，因此他不会参与一些基于情绪或热点的股票交易。他更倾向于投资那些已经证明被市场接受且具有强大竞争地位的公司。他指出，A股市场散户较多，容易出现概念炒作，但从长期的历史统计来看，这种炒作在A股市场的成功率其实很低，从理性的角度来看，投资并非赌博，不是一锤子买卖，应该做长期成功率高的事。他认为，这种不确定性较大的投资机会不适合他的投资框架。看好消费、房地产、平台经济等 在当下世界百年未有之大变局加速演变时期，国际形势复杂难测，地缘政治冲突加剧金财顺，贸易保护主义浪潮汹涌。戴杰认为，在这种情况下，以更大力度促进消费，扩大内需，做强国内大循环成为重要任务。 从投资标的选择上来看，内需相关的消费领域公司具有显著的优势。戴杰强调，消费领域的公司更容易出现较好的商业模式，因为可以出现品牌效应，能够形成较高的竞争壁垒。例如，美国智能手机龙头和中国白酒龙头，都是具有深厚品牌壁垒的优质资产。这些公司在长期竞争中能够维持较高的利润率，是值得长期关注的标的。更何况，A股消费领域的许多优质公司经过了四年的下跌，估值水平处于历史极低水位，这不但带来了极高的安全边际，也提供了可观的潜在回报空间。 戴杰对房地产行业也有自己的看法。他表示许多研究指出，居民消费意愿与资产价值变动（即财富效应）的相关度最高，第二位才是收入因素。在中国，大多数居民的资产集中在房地产领域，因此，房地产市场的稳定对居民的财富效应和消费意愿至关重要。 “政府已经出台了一系列政策来促进房地产市场止跌回稳。从投资角度来看，房地产开发商及相关产业链公司的估值存在修复空间。房地产行业在未来可能会迎来政策支持和市场预期的双重改善，从而带来中期投资机会。”戴杰谈道。 戴杰对平台经济的投资机会也进行了深入分析。他以一家港股互联网平台龙头为例，指出该平台公司作为中国最大的社交平台，具有强大的竞争优势和用户黏性。即时通讯社交软件在中国几乎是无可替代的，其极其稀缺的平台价值能够很好受益于国内经济的增长，尤其在扩内需的政策不断出台的背景下。 此外，戴杰还提到相关公司在AI技术革命中的潜在机会。他认为，AI技术的发展可能会带来公司利润率的提升，尽管目前AI的落地尚不清晰，但这种潜在的变革可以被视为一种“期权”。即使不考虑AI技术的影响，该股票当下市盈率也不高，其市值并未过度反映AI技术发展的预期。因此，该公司是一个难得攻守兼备的投资标的，既能够受益于内需市场的提振，又可能在AI技术革命中获得新的增长动力。 对于中国的制造业，戴杰认为我国制造业发展迅速，规模高居世界第一，但仍然存在一定程度大而不强的特征，大部分公司同质化竞争属性还很明显，稀缺性不够高，长期处于依靠价格竞争的环境中，很难一直保持较好的盈利能力。因此，对这类公司需要精挑细选，找寻少数细分领域具备专精特新特点的公司投资，但不会作为长期重点的投资方向。 谈及后市，戴杰认为，2025年市场可能面临两种情况。第一种情况是国家出台较大力度内需刺激政策来对冲贸易战风险，这种情况下，宏观经济有望超预期，市场向上的空间可以看得更大一些，风格也会切换到消费和地产等顺周期标的。第二种情况是采用了比较温和的稳增长方式，那么宏观经济复苏的斜率会偏平缓，A股市场要出现大级别指数行情可能并不容易。在这种情况下，兼具内需和红利属性的公司可能是当下好的布局方向。（CIS）
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